【シュローダー】ハイブリッドアプローチによりクレジット市場での投資機会を発掘
シュローダー・インベストメント・マネジメント株式会社
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クレジット市場は極めて複雑です。この複雑さが非効率性を招き、個別の債券がフェアバリューから乖離して価格付けされる原因となります。この適正価格からの乖離こそが、アクティブ投資家が市場を上回る追加的なリターンを得る機会を提供します。
ハイブリッドアプローチ、つまり、膨大な計算能力を活用する「システマティック」投資とファンダメンタルズ分析による知見を組み合わせ たアプローチは、見過ごされ、過小評価されている市場の一部分からリターンを創出することを可能にします。また、下落リスクの抑制 を企図した頑健なリスク管理フレームワークの構築も可能となります。
数兆ドルの規模を有するグローバル投資適格社債市場は、膨大かつ多様な投資機会を提供しており、このハイブリッドアプローチが特に適していると考えます。
クレジット評価の決定要因を理解することがフェアバリューを見極める鍵
社債のスプレッド (国債利回りに対する追加的な信用利回り)は複数の要因によって決定されます。その一部は市場で十分に理解されており、適切に織り込まれていますが、シュローダー・グローバル・アンコスントレインド債券チーム (以下運用チーム)の分析では、 約30％が効果的に説明されていないとみています。市場に見過ごされているこの部分が、フェアバリューから乖離した価格付けを引き起こす主な要因であり、よって、追加的なリターンを創出する最大の機会でもあると考えます。
言い換えれば、市場での着目に純粋に従って投資をする場合、市場並みのリターンを得ることになります。
一方、見過ごされている分野をターゲットにすれば、債券の銘柄選択のみによって、市場を上回るリターンを生み出すことが可能になるのです。
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企業のファンダメンタルズは「見過ごされがちな」ファクターに分類され、利益率、レバレッジ、資本比率等は同一セクターに属する銘柄 でも価格の動向に差異をもたらします。したがって、クレジット・アナリストのファンダメンタルズ予想を組み込むことで、市場の評価とは 異なるフェアバリューの発掘が可能となります。
フェアバリューの算出を行った後は、割安とみる債券を（適切な規模で）購入し、目標価格（すなわち算出したフェアバリュー付 近）に達した時点で売却します。図表2の紺色の点は個別債券のスプレッドを表しており、緑の点は想定のフェアバリューを表してい ます。それぞれの銘柄のこの2つの点が重なるタイミングで債券を売却し、より優れた機会を提供する債券へと入れ替えを行います。
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ルールベースの「システマティック」アプローチにより過小評価された機会を発掘
このような追加的リターンの獲得を規模を以って実現するには、事前に定義したルールとアルゴリズムを用いて過小評価された債券を特定する体系的なアプローチを取り入れることが合理的と考えます。
このアプローチには3つのメリットがあります：
1. 機械のデータ処理能力は人間をはるかに凌駕：体系的なフレームワークにより、グローバル社債の投資対象（米ドル建てお よびユーロ建ての銘柄数は12,000以上）の全ての債券を日次で、導き出された「フェアバリュー」に対して評価することが、25分 未満で可能です。これは発行体レベルだけでなく、個別銘柄の特性に至るまで分析を行います。市場全体を網羅することで市場を上回るリターンを創出する機会が飛躍的に拡大します。
2. 明確なフレームワーク：運用プロセスは、モデルに組み込まれるアルゴリズムを通じて初めからコード化されます。規律あるフェア バリュー・アプローチが純粋に機能するため、最終的なポートフォリオにおいて予期せぬサプライズは生じません。市場リスクと金利リスクについてはモデルが中立性に極めて近い状態を確保します。この透明性のレベルは、既に従来のアプローチを凌駕していると言えます。
3. バイアスの排除：ルール強化型フレームワークは行動バイアスリスクを除去します。機械は事前定義されたルールの遵守におい て人間より規律的です。人間が感情移入しがちな「ベスト・アイデア」は存在せず、債券は想定するフェアバリューに達した時点で売却されます。
人間の判断が必要となるポイント
体系的な機械ベースのアプローチにはメリットがある一方で、欠点も存在します。高度に洗練されたプロセスでさえ絶対とは言えませ ん。評価が良すぎて正しいと思えない場合、少なくとも、さらなる調査が必要となります。
機械型システムとは異なり、ファンダメンタルズ分析によるアプローチは固有のリスク、例えば、歴史から学べない種類の事象を特定できます。例としては、合併や訴訟の可能性等企業に固有の重大なリスク事象が挙げられます。
シュローダーのクレジット・アナリストの役割は、機械的な手法だけでは説明できない様々な要素を掘り下げることです。彼らの洞察はリスクの回避や過小評価された機会の発見に寄与します。
図表3は、価格に反映される前にファンダメンタルズ分析がリスクを特定した事例を示しています。当時は長期にわたり高金利が続く 環境で、当該発行体は商業用不動産市場へのエクスポージャーが相対的に高かったため、他行に比べて特に脆弱な立場にありました。
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両者の長所を融合
システマティックなツールとファンダメンタル分析を融合したハイブリッド手法により、グローバルの社債市場全体をくまなくスクリーニングし、 人ならではのファンダメンタル分析と組み合わせることが可能となります。
このアクティブ運用手法はパッシブ戦略では不可能な方法で変化する市場環境に適応できます。この手法では粒度の高い、精緻な分析を実施し、同一セクター内での分散投資の機会を発掘します。同じセクターに属する2つの債券でも、一つの市場イベントに対 して異なる反応を示す可能性があり、同一セクター内での分散は利点が非常に高いと考えます。
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記事提供：Digital PR Platform
